近日，环境司南了解到，世界三大评级机构中的惠誉与标普出具评级报告，分别给予我国环卫行业领头企业北京环卫集团“BBB+”和“BBB”投资级国际信用评级，评级展望均为“稳定”。据了解，北京环卫集团是我国首家获得国际信用评级的专业环卫企业……

国际信用评级是对企业在国际资本市场信用水平的综合评价，惠誉、标普与穆迪为世界公认的三大国际评级机构。其中，惠誉创立于1913年，为最早进入中国的国际评级机构，采用定性与定量相结合的方式对企业进行信用评估；标普创立于1860年，根据业务风险、财务风险及其他调整因素的情况给予企业相应评级。

据了解，在评级过程中，北京环卫集团多次就集团做强做优做大的决心和举措进行陈述，对自身发展规划、战略实施、投融资情况等方面进行全方位展示，使评级机构对北京环卫集团的了解更加全面、深入。两家国际评级机构对北京环卫集团均予以高度评价，认为北京环卫集团肩负着保障中国首都北京城市安全运行的重要职责，是具有完整产业链的环境综合服务商，具有较强市场竞争力与显著的市场份额。同时，北京环卫集团内部拥有健康的运行管理体系与合理的财务杠杆水平，外部拥有各家国内银行充沛的流动性支持与稳定的收入来源。北京环卫集团最终获得了两家国际评级机构的认可，评级均达到了投资级的“BBB”及以上级别，充分表明了北京环卫集团强大的综合实力和良好的可投资性。

据介绍，这次北京环卫集团成为全国首家获得较高国际信用评级的环卫企业，对北京环卫集团进一步拓宽海外融资渠道、优化融资结构、降低融资成本奠定了坚实的基础；有利于北京环卫集团更好地履行国企政治责任和社会责任，进一步促进和推动中国环卫事业发展壮大。

惠誉评级首次授予北京环境卫生工程集团有限公司（北京环卫集团）‘BBB+’的长期外币发行人违约评级，展望稳定。惠誉同时授予北京环卫集团‘BBB+’的高级无抵押评级，并授予将由Beijing Environment (BVI) Co., Ltd.（北京环境有限公司）发行、由北京环卫集团提供无条件和不可撤销担保的欧元票据‘BBB+(EXP)’的预期评级。Beijing Environment (BVI)是北京环卫集团的间接全资子公司。上述票据的最终评级将取决于惠誉收到的最终文件与其已收到文件的一致程度。

北京环卫集团是北京市卫生服务行业中唯一一家由北京市人民政府国有资产监督管理委员会（北京市国资委）直接拥有的国有企业。惠誉根据其政府相关企业评级标准中载明的四大因素，基于对北京市政府信誉度的内部评估下调子级得出北京环卫集团的评级。

关键评级驱动因素

与北京市政府的关联稳固：惠誉评定北京环卫集团的法律地位水平以及受北京市政府持股和控制的程度为“强”。北京环卫集团由北京市国资委直接全资拥有，其关键管理层由北京市政府任命。北京市城市废弃物中的很大部分是由公共服务型国企北京环卫集团负责收集、运输和处理。北京环卫集团一直获得北京市政府的补贴和注资，并且在首都北京占据庞大的市场份额，因此惠誉评定该公司以往获得的政府支持力度为“强”。北京环卫集团的独立信用状况因北京市政府提供的支持而保持在稳健水平。

违约带来的影响为“中等”：惠誉评定北京环卫集团违约带来的社会政治影响为“中等”。北京环卫集团受托为北京市重要区县和著名地标建筑提供卫生服务，并为重要活动和会议提供相关服务。与供暖或供电服务相比，卫生服务的紧急性较低，这是惠誉评定北京环卫集团违约带来的社会政治影响为“中等”的另一个考量因素。惠誉评定北京环卫集团违约带来的融资影响为“中等”，因该公司违约将影响北京市其他政府相关企业的融资，但影响程度有限，因该公司在债券市场的参与程度较低。

高速增长的综合性企业：北京环卫集团是一家综合性废弃物处理服务提供商，具有从前端道路清扫到后端废弃物处理设施运营的完整业务链。该公司将专注于经营前端业务作为其增长战略。数据显示，从前端业务的营收来看，北京环卫集团已是中国市场上的领先者。与废弃物处理业务相比，卫生服务行业的前端业务对民企的开放程度较低，这给了北京环卫集团在北京市和其他城市扩张的较大空间。2017年北京环卫集团的环卫运营业务营收为45亿元人民币，与2015年相比增长了一倍多。 

在北京市占据市场主导地位：北京环卫集团是北京市最大的废弃物处理服务提供商。据惠誉估计，2017年该公司收集废弃物281万吨（包括城市废弃物、餐厨垃圾及污水），运输和处理废弃物分别为208万吨和476万吨，所占市场份额分别为28%、47%及63%。

北京环卫集团受托向北京市重点区县提供的卫生服务（该公司在该领域无竞争对手）所产生的营收可观，2015至2017年间每年达17亿至18亿元人民币。北京环卫集团在北京市仍保持着高速增长势头，正将其业务扩张至目前由当地管理办公室负责运营卫生服务的区县，并且在兴建更多的废弃物处理设施。 

环卫车销量增长：北京环卫集团是北京市领先的环卫车生产商，但其占全国环卫车市场的份额较小。此外，北京环卫集团目前是一家领先的电动环卫车生产商——电动环卫车的利润率高于燃油环卫车。2017年北京环卫集团的电动环卫车和传统环卫车产量分别为189辆和693辆。北京环卫集团搬迁相关生产设施后一直在扩大产能，环卫车业务的毛利率已从2015年的16.0%升至2017年的29.4%，但惠誉预计该公司该指标或将随着电动环卫车领域的竞争加剧而下降。

短期资本支出高企：过去两年北京环卫集团的资本支出因业务扩张而迅速上升，已从2015年的1.09亿元人民币飙升至2017年的23.22亿元人民币。惠誉预计，2018年至2019年该公司的资本支出将进一步升至约35亿元至40亿元人民币，主要用于提供计划中的废弃物处理项目建设所需资金及启动新签项目。2017年和2018年北京环卫集团签订的合同主要集中在前端业务——前端业务的资本密集度低于后端业务，被北京环卫集团的管理层视为关键业务增长点。惠誉预计，北京环卫集团的现有垃圾发电厂和其他废弃物处理设施投产后，2020年和2021年该公司的资本支出将有所下降。

独立信用状况为‘BB+’：惠誉预计，2018年至2020年间北京环卫集团的营运现金流（FFO）调整后净杠杆率的平均水平约为3.0倍至3.5倍，固定费用保障倍数将接近6.0倍。北京环卫集团‘BB+’的独立信用状况受到该公司稳健的信用指标及稳定的环境服务项目的支撑，但受到下列因素的制约：与行业前景稳健、自由现金流长期为正的美国同业相比——例如Republic Services, Inc. (BBB/正面)和 Waste Connections, Inc. (BBB/正面)，北京环卫集团的业务规模较小，并且业务扩张过程中的自由现金流状况存在不确定性。

评级推导摘要

根据惠誉的政府相关企业评级标准，北京环卫集团‘BBB+’的评级与惠誉对北京市政府信誉度的内部评估相关联但不等同。惠誉评定北京环卫集团的法律地位水平、受北京市政府持股和控制的程度以及以往和预期获得政府支持的力度为“强” ，评定该公司违约带来的社会政治影响和融资影响为“中等”。 

根据北京环卫集团违约将带来的社会政治影响和融资影响，惠誉评定北京市政府支持北京环卫集团的意愿低于支持北京能源集团有限责任公司(A+/稳定)等省级能源国企的意愿，因卫生服务的紧急性低于供电或供暖服务，而且北京环卫集团在国内债市的融资规模微乎其微。在北京市的国企中，惠誉对北京环卫集团进行的政府相关企业总体评估结果与北京汽车集团有限公司(BBB+/Stable)较为相似，但北京环卫集团违约将带来的融资影响被评定为“中等”，而北汽集团此项评估结果为“强”。

北京环卫集团‘BB+’的独立信用状况低于Republic Services和Waste Connection等美国同业。北京环卫集团的杠杆率和固定费用保障倍数与这些美国同业相当，但中国废弃物处理行业仍较为分散，导致北京环卫集团的业务规模远远低于美国同业。北京环卫集团的信用指标表现优于FCC Aqualia, S.A. (BB+/稳定)；但该公司的自由现金流目前为负，并且业务扩张过程中新项目的回报情况存在不确定性，这些因素令该公司的独立信用状况限于'BB'区间。 

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 环卫运营业务的营收增速从2018年的36%逐步放缓至2020年的14%

- 2018年至2021年间环卫运营业务的毛利率为21%-23% 

- 2018年至2021年间环卫车生产业务的营收增长但利润率下降

- 2018年至2019年间资本支出升至35亿至40亿元人民币，随后降至10亿至20亿元人民币，因大部分资本密集型项目将于2019

年底前完成

评级敏感性因素

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的主要因素包括：

- 获得北京市政府支持的可能性增大

- 独立信用状况得到实质性改善，包括：业务规模扩大，自由现金流为中性到正面，杠杆率下降

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的主要因素包括：

- 惠誉下调对北京市政府信誉度的内部评估

- 获得北京市政府支持的可能性减小

影响北京环卫集团'BB+'的独立信用状况的评级敏感性因素：

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的主要因素包括：

- FFO调整后净杠杆率持续低于3.0倍

- 自由现金流保持中性到正面

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的主要因素包括：

- FFO调整后净杠杆率持续高于4.0倍

流动性

流动性充足：截至2017年底，北京环卫集团持有可用现金24.58亿元人民币，足以覆盖其23.09亿元人民币的短期债务。该公司大部分债务为长期银行贷款。此外，北京环卫集团拥有多家大型知名银行提供的尚未使用的高额授信额度。 

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